事件：宁波银行公布2023 年一季报，营收增速为8.45%，拨备前利润增速为6.36%，归母净利润增速为15.35%，业绩实现稳健增长，我们点评如下：

今年一季度，宁波银行利润增长主要依靠规模扩张、拨备计提压力同比减轻所驱动，而净息差同比收窄、税收增加则对业绩增长形成拖累。

(资料图)

1. 生息资产扩张提速。今年一季度，宁波银行生息资产（日均余额）同比增长20.95%，较去年四季度增速提升2.06 个百分点，从单季度新增资产投放来看，一季度净新增资产1597 亿元，同比减少439 亿元，主要是因为去年一季度宁波银行存款大幅增长，远超往年同期水平，这就导致宁波银行存放在央行的备付金大幅增加，驱动当时新增资产规模远超季节性，2022Q1 贷款增速、存款增速也有明显提升。所以今年一季度新增资产同比减少主要是因为高基数的原因。

从新增资产的结构来看，一季度配置金融资产投资明显更多，同业资产增长也在加快，预计主要受益于金融市场利率回升的影响；而新增信贷虽然同比减少，但主要是宁波银行主动进行信贷结构调整，压降低收益的票据资产，信贷资源往一般贷款倾斜，扣除票据之外的信贷新增632 亿元，同比多63 亿元，其中新增零售信贷同比明显改善，预计按揭贷款、个人经营性贷款投放情况较好。

根据4 月24 日，宁波银行管理层在公开业绩发布会上披露的信息，当前小企业和居民信贷需求受宏观经济和海外需求的影响确实有所下降，但是宁波银行的客群众多，人民银行给宁波银行的信贷规模远远满足不了小企业和居民信贷需求。我们预计宁波银行Q1 压降票据、腾挪信贷，可能也有额度受到管控的因素。展望二季度，宁波银行规模扩张速度有望保持同业较优水平，通过“以量补价”的逻辑，支撑净利息收入增长。

从新增负债结构来看。一季度新增存款规模再创新高，同比多429亿元，企业存款、零售存款增长均非常不错，这也得益于宁波银行突出的产品与服务能力，其优异的负债吸收能力也为其资产端扩张提供了坚实的基础。

2. 净息差环比下降10bp。今年一季度，宁波银行净息差为2%，环比下降10bp，同比下降24bp，对净利息收入增长形成拖累。具体来看：

①资产端收益率预计有所下行。受贷款重定价、年初以来部分银行通过低利率贷款竞争客户的影响，贷款端定价承压，即便一季　　度零售信贷增长势头不断，但可能更多是低收益的按揭，因此整体生息资产收益率环比下降。

②负债端成本预计稳中略升。一方面，年初以来一年期shibor 逐步走高，同业市场资金利率提升；另一方面，存款成本可能受定期化趋势影响，存款成本小幅承压，带动整体计息负债成本率有所上行。

③展望二季度，宁波银行资产端久期短，目前对公信贷市场利率有企稳回升的态势，宁波银行预计能充分受益于经济复苏，其净息差有望领先于同业企稳回升。

3. 中间业务收入增长略有改善。今年一季度，宁波银行手续费及佣金净收入同比增长2.9%，扭转了去年下半年同比负增长的态势，预计一方面受益于代理类财富管理收入增速降幅收窄，另一方面，去年公司加大信用卡发卡力度，带动相关交易手续费增长。

4. 其他非息净收入较去年四季度有恢复。今年一季度，宁波银行其他非息净收入同比增长12%，较去年四季度的较低增速有所回升，这也得益于2 月份以来国债收益率下行，表现好于市场预期。

5. 资产质量基本平稳。①今年一季度，宁波银行不良净生成率（年化）为0.91%，同比下降13bp，不良生成节奏呈现稳中放缓的趋势；②不良率环比微升1bp，关注率环比下降4bp，资产质量基本保持稳定；③一季度仍保持较快的核销速度，核销金额同比增长12.7%，；④一季度计提信贷减值损失同比减少21.3%，计提非信贷减值损失同比多3.7 个亿，在不良净生成率同比下行的情况下，今年一季度宁波银行广义口径信用成本（当期计提减值损失/期初期末平均总资产）同比下降0.2 个百分点，拨备计提力度同比减轻驱动利润维持较高增长。

6. 所得税大幅增长主要是核销加快所致。去年中报以来，宁波银行所得税均同比大幅增加，对税后利润增长有所拖累，今年一季度所得税同比增长161.5%，也对业绩增长形成负贡献，所得税的增加主要是因为从去年开始，宁波银行贷款实际演化为不良时，核销转出金额增加，驱动当期递延所得税资产减少，带动递延所得税增加，进而导致所得税费用上升。

展望未来，在前期人员、网点快速增长、消费金融公司逐步展业的基础上，宁波银行仍有望实现规模快速扩张，叠加长三角区域信贷需求好于全国平均水平，其资产增速预计处于行业领先水平。同时宁波银行优异的资产质量，仍有望通过降低信用成本，保持全年业绩增速维持较优水平。

中长期看，宁波银行是实现高质量扩张、优秀银行典范，其核心竞争力体现为管理体制优秀、区位优势突出、业务模式清晰，ROE将保持稳定且具备较好的成长性，理应享有估值溢价。

投资建议：我们预计公司2023 年营收增速为10.44%、净利润增速为21.16%，6 个月目标价为40.37 元，相当于2023 年1.5PB。

风险提示：异地分行下设机构进展不及预期；财富管理转型进度不及预期；经济复苏进度不及预期。